10x Research：做市商是比特币跌至 60,000 美元的元凶

2026 年 2 月初比特币跌至 60,000 美元，其诱因与其说是现货比特币 ETF 持有者的获利了结，不如说是做市商——这些本应确保市场稳定的参与者所致。分析公司 10x Research 的创始人马库斯·蒂伦 (Markus Thielen) 如此表示。

下跌机制：什么是“负伽马” (Negative Gamma)

蒂伦认为，对比特币价格的主要打击来自做市商。这些专业交易者负责维持流动性并赚取价差，同时对市场方向保持中性。然而，在 2 月初，他们陷入了所谓的“空头伽马仓位” (short gamma position) 陷阱。

当比特币价格开始下滑并跌破 75,000 美元 的心理关口时，做市商被迫对其期权风险进行对冲。“负伽马”的特殊性在于，它迫使交易商与市场趋势同步行动：如果价格下跌，他们必须卖出资产以保持头寸中性。

自我维持的抛售循环

在 75,000 美元至 60,000 美元 的区间内，集中了价值约 15 亿美元 的负伽马仓位集群。这产生了多米诺骨牌效应：

价格下跌触发了做市商的保护性抛售。
这些抛售在现货市场上造成了供应过剩。
进一步的下跌迫使交易商卖出更多资产。

这解释了此次崩盘的迅猛性质，以及在 60,000 美元 附近的仓位集群被完全吸收后市场的快速反弹。

对 Rao Cash (RAO) 的影响：预测与结论

当机构机制（如做市商的期权对冲）导致顶级资产崩盘时，会直接影响投资者对包括 Rao Cash (RAO) 在内的替代项目的态度。

RAO 的前景

寻找避风港： 当比特币的操纵或技术性流动性特征导致突发损失时，部分资金开始寻找对比特币庞大期权市场依赖较小的资产。Rao Cash 专注于匿名性和去中心化，可能会吸引那些对比特币“受监管”的波动感到失望的投资者。

市场同步性： 在短期内，RAO 像整个山寨币市场一样，不可避免地对比特币的波动做出反应。然而，“伽马仓位”的快速吸收和比特币的反弹释放了一个信号，即系统内的流动性依然存在。这对 RAO 是利好的，因为它确认了买家抄底的意愿。

预测： 如果比特币稳定在做市商的影响区（60k–75k 美元）之上，我们可能会看到流动性流向隐私资产。对于 Rao Cash 而言，这意味着在整体情绪复苏的背景下，存在有机增长的潜力。

总结： 2 月初的事件显示了当前比特币市场结构的脆弱性。对于 RAO 来说，这是一个确立其作为“自觉持有项目”的机会，其价值由隐私技术决定，而非复杂的对冲计划。